MULTI-ACTIFS - Les marchés obligataires : un échiquier aux multiples facettes
Thomas TRONEL, CFA
Spécialiste produits multi-actifs et taux
OFI INVEST ASSET MANAGEMENT
Notre équipe de gestion multi-actifs analyse de manière continue les marchés financiers afin de s’adapter aux différentes dynamiques. Avec une approche proactive, l’équipe est engagée dans la recherche constante de nouvelles idées d’investissement offrant ainsi des solutions aux évolutions du paysage financier.
Les marchés obligataires peuvent sembler complexes, presque insaisissables. Et pour cause : bien plus que de simples instruments financiers, ils sont le miroir de nos économies. Chaque mouvement de taux raconte une histoire – celle des banques centrales en quête d’un équilibre fragile, celle de nos gouvernements oscillant entre rigueur et relance, et la nôtre, celle d’investisseurs, tiraillés entre prudence et opportunisme. Ils captent nos peurs, traduisent nos ambitions et révèlent, dans leurs fluctuations, l’âme même de notre monde économique.
Ainsi, à l’image d’un échiquier en perpétuel mouvement, chaque décision monétaire ou budgétaire redessine les rapports de force sur les marchés. Anticiper ces changements, c’est chercher à garder un coup d’avance dans un environnement où les certitudes d’hier ne sont plus celles de demain.
Dans cette dynamique, l’écart de rendement entre le Gilt britannique et le Bund allemand à 10 ans est un parfait exemple de ces ajustements de marché. Face aux annonces budgétaires contrastées des deux pays et à des trajectoires économiques divergentes, la compression de ce « spread(1) » est apparue comme une opportunité d’investissement intéressante. Pourquoi ce positionnement ? Comment s’intègre-t-il dans nos portefeuilles multi-actifs ? Décryptons ensemble cette idée d’investissement diversifiante.
COMMENT SE POSITIONNER SUR LA COMPRESSION DU SPREAD GILT/ BUND ?
Position acheteuse sur le Gilt à 10 ans : prendre position sur la dette britannique, en anticipant une baisse du rendement et une réduction de la prime de risque(2).
Position vendeuse sur le Bund à 10 ans : prendre position sur la dette allemande, en pariant sur une remontée des rendements.
La BoE(3) et la BCE(4), maîtres du tempo
L’écart de rendement entre les Gilts et les Bunds repose en grande partie sur l’orientation des politiques monétaires, mais aussi sur les choix budgétaires et les risques politiques propres à chaque pays. Comprendre l’évolution de ces facteurs est essentiel pour anticiper l’évolution des taux sur ces deux zones géographiques.
Fin 2024, les données macroéconomiques britanniques ont révélé un ralentissement de l’économie et une normalisation progressive de l’inflation, notamment dans les services, un point clé pour la Banque d’Angleterre (BoE). En réponse, les anticipations de baisse des taux ont été revues à la hausse, avec désormais une réduction supplémentaire intégrée dans les prix de marché. Cette réévaluation a entraîné une détente des rendements britanniques, participant ainsi à la réduction de l’écart de taux entre le Gilt et le Bund, notre fameux « spread »(5).
Politiques budgétaires : le coup inattendu qui change le jeu
Le budget du 30 octobre dernier a marqué un tournant pour le Royaume-Uni. Premier exercice budgétaire du nouveau gouvernement travailliste, il a traduit la volonté de relancer l’économie à travers des investissements dans les services publics et les infrastructures, tout en instaurant des règles fiscales plus strictes. Cette annonce budgétaire a provoqué une hausse marquée des rendements sur le Gilt, créant selon nous un point d’entrée intéressant pour notre stratégie.
En parallèle, sur le mois de février, l’Allemagne a rompu avec sa tradition budgétaire autoritaire. En mars, Berlin a annoncé un méga-plan de relance de 500 milliards d’euros, impliquant aussi une réforme du célèbre « frein à la dette ». L’objectif : soutenir une économie affaiblie par les tensions industrielles et soutenir la défense nationale. >Mais cette décision a pris les marchés par surprise, provoquant une forte remontée des taux allemands et, par conséquent, une nouvelle réduction du spread entre le Gilt et le Bund.
Lire le jeu des marchés n’est jamais simple, surtout dans un environnement où les variables sont nombreuses et les certitudes éphémères. Pourtant, face à la brutale remontée des taux européens après l’annonce surprise de l’Allemagne, notre stratégie sur la baisse du spread Gilt/Bund s’est révélée gagnante. Elle a non seulement généré de la performance, mais a aussi contribué à la diversification de nos portefeuilles multi-actifs dans cette phase de marchés chahutés. Sur cet échiquier en mouvement, où chaque pièce évolue sous l’impulsion de multiples facteurs, savoir décrypter les dynamiques est clé. Investir, ce n’est pas simplement réagir aux événements, mais anticiper les déplacements. C’est savoir se positionner avec un coup d’avance pour capter les opportunités tout en maîtrisant les risques. Dans cette quête d’équilibre et de diversification, des positions tactiques comme la compression du spread Gilt/Bund trouvent toute leur pertinence dans nos portefeuilles. Achevé de rédiger le 17 mars 2025 (1) Écart de rendement entre le taux 10 ans du Royaume-Uni et le taux 10 ans allemand. (2) La prime de risque est le rendement supplémentaire qu’un investisseur exige pour investir dans un actif risqué par rapport à un actif sans risque. Elle représente la compensation pour le risque supplémentaire pris. (3) Bank of England. (4) Banque centrale européenne. (5) Écart de taux. Communication publicitaire.L’anticipation pour prendre l’avantage
ÉVOLUTION DU SPREAD GILT/BUND
Source : Bloomberg, arrêté au 17/03/2025
RÉFÉRENCES
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