GESTION SOUS MANDAT : comment la hausse des taux ouvre-t-elle de nouvelles opportunités sur les marchés obligataires ?
Maxime RICOMES
Gérant allocataire multigestion
Depuis maintenant quelques années, nous avions pris l’habitude d’évoluer dans un environnement de taux extrêmement faibles, voire négatifs. Néanmoins, à la suite du processus de normalisation de la politique monétaire en zone euro, la dynamique s’est fortement inversée. Face à la forte remontée de l’inflation et pour ralentir la machine économique et calmer la demande, la BCE a remonté ses différents taux directeurs à des niveaux que nous n’avions plus connus depuis plus de 15 ans. L’ère des taux bas est-elle révolue ? Reviendrons-nous un jour sur les niveaux que l’on a connus lors de l’été 2020 ? Il est peut-être encore trop tôt pour se prononcer, mais une chose est sûre, 2022 a marqué un réel tournant sur les marchés obligataires.
Cette remontée des taux d’intérêt a été brutale mais aussi diffuse sur de nombreuses zones géographiques. Les obligations d’État à 10 ans américaines et françaises présentent aujourd’hui des rendements autour de 3,6 % et 3 % respectivement. Les obligations d’entreprises ont elles aussi vu leur rendement fortement augmenter sur les derniers mois compte tenu de la rémunération du risque de crédit.
Le segment dit de « qualité investissement » (IG)(1) affiche un rendement autour de 3/4 % et le segment spéculatif du haut rendement (« High Yield ») autour de 7 % en zone euro. Ainsi, ce mouvement violent de marché laisse entrevoir de réelles opportunités pour les investisseurs qui souhaitent se repositionner sur le segment obligataire (cf. graphique ci-dessous).
Ce début d’année 2023 remet aussi en évidence un phénomène que l’on avait perdu de vue en 2022, la décorrélation entre le marché des actions et celui des taux. En effet, lors du dernier choc de marché lié au stress sur le secteur bancaire, un comportement de diversification s’est matérialisé voyant les obligations d’États baisser lorsque les actions souffraient des craintes du risque systémique que pouvaient laisser envisager les différentes faillites bancaires. De plus, lorsque l’on considère les espérances de rendement(2) sur les marchés actions toutes choses égales par ailleurs, l’intérêt d’investissements dans des actifs obligataires, notamment sur le segment spéculatif du haut rendement, ne fait que se renforcer.
Ainsi, au sein de la Gestion sous Mandat conseillée, nous essayons de capter ces différentes opportunités de marché et utilisons plusieurs stratégies afin d’exploiter les potentiels de rendement des différents segments obligataires. Nous avons ainsi augmenté notre exposition aux obligations spéculatives à haut rendement et à la dette souveraine, et maintenu l’exposition aux obligations émergentes en dette locale.
Achevé de rédiger le 27 avril 2023.
RÉFÉRENCES
(1) On oppose les obligations de qualité (« Investment Grade ») aux obligations spéculatives à haut rendement (« High Yield »). Les obligations spéculatives à haut rendement sont des obligations d’entreprises émises par des sociétés ayant reçu d’une agence de notation une note de crédit inférieure ou égale à BB+. Elles sont considérées comme ayant un risque de crédit supérieur aux obligations Investment Grade.
(2) Source Bloomberg : entre 1,6 % et 1,7 % pour le rendement du dividende et 5 et 6 % pour le rendement bénéficiaire des actions pour le S&P.
(3) Le portage d’une obligation correspond au taux de rendement d’une obligation, si elle est détenue jusqu’à son échéance et si elle n’est pas confrontée à un défaut.
Obligations Aggregate : une stratégie Aggregate consiste à investir à la fois dans des obligations d’Etats et des obligations d’entreprises.
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FA23/0087/25102023
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