Un premier semestre 2023 marqué par des économies résilientes malgré des politiques monétaires restrictives
Thomas TRONEL
Spécialiste investissements
multi actifs & taux
OFI INVEST ASSET MANAGEMENT
Depuis le début de l’année, les marchés reflètent des changements réguliers de scénarii économiques. À ce stade, il est indéniable de constater la résilience de l’activité économique et des pressions inflationnistes malgré le resserrement monétaire effectué. Les bonnes nouvelles économiques, notamment en ce qui concerne la consommation et l’emploi, ont incité les banques centrales à adopter une position plus stricte.
Toutefois, le resserrement brutal des différentes politiques monétaires commence à se faire ressentir sur l’économie réelle. Ébranlé par la hausse rapide des conditions de financement, le secteur bancaire a par exemple été particulièrement chahuté sur le mois de mars avec la faillite de plusieurs banques américaines et le rachat de Crédit Suisse. Sur les derniers mois, on constate aussi un ralentissement de l’économie américaine et certains indicateurs avancés laissent présager une potentielle récession. Dans ce contexte, la plupart des grandes banques centrales pourraient afficher des taux proches de leur pic.
Comment a évolué la gestion sous mandat conseillée par Ofi Invest Asset Management dans cet environnement de marché ?
Nous avons donc été témoins d’un resserrement sans précédent des politiques monétaires à travers le monde. Aujourd’hui, même si quelques hausses de taux pourraient encore se matérialiser, notamment en zone euro, la fin du cycle de resserrement monétaire se rapproche, ce qui laisse entrevoir de belles perspectives de rendement sur le marché obligataire. Dans ce contexte de marché, nous avons considérablement renforcé notre exposition aux obligations afin de profiter d’un profil rendement/risque que nous jugeons attractif. Cela nous permet également de tirer parti de la décorrélation(1) retrouvée entre le marché des actions et celui des taux. En effet, comme on peut le voir sur le graphique ci-dessous, les obligations spéculatives à haut rendement (courbe verte) et les obligations d’États (courbe jaune) voient leur corrélation baisser de manière significative sur l’année 2023 en relatif par rapport au marché des actions mondiales. Rappelons que la corrélation permet de déterminer si deux classes d’actifs évoluent dans la même direction. Plus la corrélation est proche de 0, plus les classes d’actifs sont décorrélées et donc diversifiantes l’une par rapport à l’autre.
Ainsi, nous avons progressivement augmenté la sensibilité(2) du portefeuille aux taux d’intérêt afin de nous positionner sur des perspectives cohérentes de rendement. De plus, nous avons également augmenté notre exposition aux obligations d’entreprises pour bénéficier d’un portage(3) considéré comme attractif.
ÉVOLUTION DE LA CORRÉLATION DES CLASSES D’ACTIFS (en relatif au marché actions monde)
Source : Morningstar et Ofi Invest AM au 24/06/2023
Quelle stratégie adopter pour la fin d’année ?
Nous souhaitons continuer à profiter du segment obligataire qui semble être bien positionné pour la deuxième moitié de l’année. À titre d’exemple, nous conservons nos perspectives positives sur le crédit de qualité et le crédit spéculatif à haut rendement(4), qui semblent bénéficier de portages attractifs avec des taux de rendement respectifs supérieurs à 4 % et 7,5 %. Selon nous, ces niveaux offrent une bonne protection en cas de stress sur le marché.
En ce qui concerne les actions, nous demeurons prudents compte tenu d’un environnement économique qui nous semble encore incertain. D’un point de vue géographique, nous avons toujours une préférence relative pour l’Europe et le Japon.
Achevé de rédiger le 13 juillet 2023.
RÉFÉRENCES
(1) La corrélation est une mesure statistique permettant de quantifier la force d’un lien entre deux variables et, plus précisément, de mesurer l’existence d’une relation linéaire.
(2) La sensibilité est une mesure du risque de taux d’intérêt lié à une obligation en fonction de son échéance, de son rendement, de son coupon et de ses conditions de remboursement anticipé. Généralement, plus la sensibilité d’une obligation est élevée, plus sa valeur diminuera en cas de hausse des taux d’intérêt et inversement.
(3) Le portage consiste à conserver des titres obligataires en portefeuille pour profiter de leur rendement, éventuellement jusqu’à leur échéance.
(4) Les obligations spéculatives à haut rendement sont des obligations d’entreprises émises par des sociétés ayant reçu d’une agence de notation une note de crédit faible (BB+ ou inférieure). Compte tenu de leur risque de défaut plus élevé, elles ne font pas partie de la catégorie des obligations appelées de « qualité ».
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